Site Internet : www.fitchratings.com

AGENCE DE NOTATION FINANCIÈRE - 3ÈME MONDIALE

Fitch Ratings est la troisième agence mondiale de notation financière. Elle évalue la qualité du crédit, autrement dit la solvabilité financière des émetteurs de dettes : Etats souverains et collectivités locales, institutions financières, compagnies d'assurances, sociétés. L'agence compte plus de 2 300 personnes réparties dans 39 bureaux et filiales dans le monde.

Fitch Ratings intervient dans tous les segments du marché de la notation traditionnelle comme les opérations de financements structurés ou la notation des sociétés de gestion d'actifs et produit des études de fond à la demande des investisseurs.

Chiffres ClEs

En M€	2005/2006 proforma 12 mois	2006/2007 12 mois	Variation
Chiffre d'affaires consolidé	534,3	642,6	+ 20,3%
Résultat d'exploitation % Résultat d'exploitation / CA	164,2 30,7 %	193,0 30,0 %	+ 17,5%
Effectif moyen		2 361

Répartition du CA 2005/2006 (hors Korea Ratings)

PAR ZONE GÉOGRAPHIQUE

PAR ACTIVITÉ

Faits marquants

Poursuivant le développement de sa présence sur un marché asiatique en pleine croissance, Fitch Ratings a porté sa participation dans le capital de Korea Ratings à 53 %, contre 8 % précédemment, en avril 2007. Première agence de notation de crédit de Corée du Sud, Korea Ratings fonctionnait selon un partenariat stratégique avec Fitch Ratings depuis 1999. Fitch a également amorcé une prise de participation minoritaire dans l'une des principales agences de notation chinoises, l'obtention des autorisations administratives nécessaires étant en cours.

La demande des pays d'Europe de l'Est, des marchés émergents et du Moyen-Orient a ouvert d'importantes opportunités de croissance, tout comme les activités liées aux fusions et acquisitions sur les marchés plus mûrs des émissions "investment grade". Fitch a également mis en place au cours de l'exercice de nouveaux modèles d'évaluation de l'adéquation des fonds propres des compagnies d'assurance (Prism) et des sociétés de garantie financière (Matrix).

Le marché des financements structurés a démarré l'année 2007 avec d'importants volumes obligataires et des conditions économiques relativement favorables, conduisant à ce que l'on pourrait appeler une "surchauffe" du marché du crédit. Il en est résulté un resserrement exagéré des spreads de crédit et l'apparition sur le marché de nouveaux instruments plus "exotiques".

En début d'année, le marché des prêts hypothécaires immobiliers à risque sur les particuliers aux États-Unis a enregistré une augmentation significative de ses taux de défaillance et de saisie suite à une chute sans précédent des prix de l'immobilier et à de multiples cas d'emprunts frauduleux (crise des subprimes). En conséquence, et compte tenu en outre des facteurs de risque connus, une grande incertitude a marqué les marchés du crédit et les émissions nouvelles de produits financiers structurés ont fortement diminué à la fin de l'été 2007.

Face à cette situation, Fitch Ratings a revu la totalité de ses notes de crédit existantes, pour procéder aux changements éventuellement nécessaires pour tenir compte des événements actuels et anticipés et afficher la plus grande transparence possible quant aux hypothèses servant de base à ses évaluations. Fitch Ratings s'attache à développer une attitude proactive à l'égard des investisseurs et a procédé à plusieurs améliorations de ses critères de notation dans son modèle d'évaluation des RMBS, ResiLogic, et dans son modèle d'analyse du risque des CDO, VECTOR.

En termes de réglementation, la loi américaine Credit Ratings Agency Reform Act de 2006 a été promulguée en septembre 2006 et la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a adopté en juin 2007 des règles conformes à cette législation. Peu de temps après, conformément à ces règles, Fitch Ratings a déposé une demande d'agrément en tant que "Nationally Recognized Statistical Rating Organization" (NRSRO). Le 25 septembre 2007, la SEC a attribué à Fitch Ratings, ainsi qu'à six autres agences de notation, le statut de NRSRO.

NOUVEAUX PRODUITS

Market Implied Ratings. - Fitch Ratings a lancé une nouvelle application "Market Implied Ratings" reposant sur les écarts de rendement des swaps de crédit (CDS) et sur les cours des actions. Conçue pour résumer la vision du marché à l'égard du risque de crédit d'un émetteur, l'application "Market Implied Ratings" de Fitch retranscrit l'information du marché via l'analyse habituelle de la notation de crédit. Elle peut constituer la première source d'information pour de multiples objectifs de gestion et d'optimisation du portefeuille, d'évaluation et de gestion du risque.

ResiLogic. - Avec ResiLogic, Fitch Ratings a créé un outil essentiel pour le marché américain des RMBS. ResiLogic est un modèle quantitatif fournissant une analyse du risque de crédit au niveau individuel ou des syndicats de placement pour les opérations de RMBS aux États-Unis portant sur les segments d'emprunteurs les plus solvables, intermédiaires ou à risque. Le lancement de cet outil s'est révélé particulièrement opportun puisqu'il a permis la publication de rapports avant-vente pour toutes les opérations de RMBS à risque, ce que les investisseurs trouvent extrêmement utile pour prendre des décisions dans des conditions de marché incertaines. Après le lancement de ResiLogic, Fitch Ratings a su réagir aux évolutions rapides du marché hypothécaire à travers la mise à jour de ses critères, en tenant compte de la baisse des prix des logements, des performances décevantes des prêts présentant certaines caractéristiques et des modifications importantes concernant les montages de prêts hypothécaires.

RAP CD v2.0. - Il s'agit de la nouvelle version de la plate-forme d'évaluation des CDO et d'analyse du risque de marché de Derivative Fitch qui répond aux besoins actuels du marché en matière d'évaluation des dérivés de crédit sur un marché fluctuant et peu liquide. Cette plate-forme apporte également une assistance intégrale sur les opérations de couverture.

Modèle CMBS. - Dans le but d'évaluer plus précisément le risque de crédit d'un portefeuille de titres adossés à des créances commerciales (CMBS) américaines, Fitch Ratings a lancé le premier modèle de notation multi-emprunteurs statistiquement valide des CMBS des États-Unis. L'arrivée à maturité du marché des CMBS a permis d'étudier de manière approfondie la performance de plus de 32 000 fonds multi-cédants à taux fixe de type CMBS émis entre 1994 et 2001, pour un montant total de 173 Md$.

Prism. - Afin de répondre de manière proactive aux besoins des compagnies d'assurance en matière de conformité réglementaire et à la nécessité de comprendre les risques clés entrant dans la détermination de leurs besoins en fonds propres, Fitch a mis en place "Prism", modèle global qui, dans le cadre de l'analyse du secteur à l'échelle internationale, permettra d'appliquer des notations cohérentes d'une compagnie d'assurance à une autre. Prism a été déployé cette année dans de nouvelles régions du monde.

Matrix. - Afin d'étayer les notations attribuées aux sociétés internationales de garantie financière, Fitch Ratings a officiellement lancé "Matrix", un nouveau modèle de capital économique entièrement stochastique mis au point au cours des deux dernières années.

Outils d'analyse comparative des entreprises non financières et des banques. - Fitch Ratings a lancé deux nouveaux services d'analyse sur interface internet.
Le premier permet aux investisseurs de procéder à une analyse comparative détaillée de plus de 100 émetteurs souverains et de plus de 800 entreprises à partir d'une base de données centrale d'informations financières. En s'appuyant sur plus de 200 paramètres de recherche et ratios, cet outil apporte aux investisseurs une plus grande flexibilité dans la réalisation d'analyses sur mesure d'émetteurs souverains ou d'entreprises.
Le second porte sur les banques et comprend une base de données complète sur les établissements bancaires de 200 pays, qui publient leurs résultats en euros, dollars, yens et livres sterling. Cette plate-forme diffuse les données trimestrielles et annuelles des banques d'Amérique du Nord ainsi que des informations sur plus de 90 ratios financiers et statistiques sur plus de 15 000 banques dans le monde.

RECONNAISSANCE DU SECTEUR INSTITUTIONNEL

Le "Programme de Développement Investisseurs" a constitué l'axe principal du plan de Fitch Ratings destiné à accroître sa visibilité sur les marchés financiers par des efforts en termes de consolidation des relations externes. Ce programme a pour objectif de permettre aux analystes et aux gestionnaires de comptes d'interagir de manière régulière avec les principaux investisseurs institutionnels détenteurs d'obligations, ainsi qu'avec les principaux "nouveaux" investisseurs (gestionnaires d'actifs, fonds alternatifs, etc.) en formulant des opinions et commentaires sur des sujets se rapportant au crédit. Fitch Ratings s'attache à entretenir une relation étroite avec les intervenants du marché financier et est également parvenu, d'une part, à obtenir le soutien de ceux-ci concernant son intégration dans les indices obligataires majeurs et les directives d'investissement et, d'autre part, à exiger la notation de Fitch Ratings sur un nombre accru d'émetteurs et de titres.

Au cours de l'année, les notations de Fitch Ratings ont été intégrées à la notation composite de Bloomberg. Cette dernière apparaît sur les écrans Bloomberg pour toutes les émissions auxquelles ont été attribuées au moins deux notes de crédit, et reflètent à présent une combinaison équipondérée entre les opinions de Fitch, de S&P, de DBRS et de Moody's. Les notations de défaut et de recouvrement de Fitch ont été ajoutées aux pages de Bloomberg sur les différents émetteurs mais aussi, en exclusivité, à ses pages d'informations sur les swaps de défaut de crédit à l'intention des participants du marché des dérivés de crédit.

À ce jour, 82 des 100 principaux investisseurs des Etats-Unis ont intégré, ou sont en voie d'intégrer, Fitch Ratings à leurs directives. Par ailleurs, 46 des 50 premiers fonds de pension publics et 30 des 50 premiers fonds de pension d'entreprises ont modifié, ou sont en voie de modifier, leurs directives d'investissement afin d'y inclure Fitch Ratings.

Les principaux indices obligataires utilisant Fitch Ratings sont les suivants :
- Merrill Lynch Global Family of Bond Indices ;
- Merrill Lynch Commercial Mortgage-Backed Index ;
- Lehman Brothers Global Family of Bond Indices ;
- NASD TRACE Data ;
- NASD-Bloomberg Active US Corporate Bond Indices ;
- iBoxx ;
- iTraxx Europe ;
- Bank of America Index ;
- Citigroup/SSB & Yield Book ;
- S&P/TSX Canadian Bond Index ;
- Credit Suisse's Latin America Corporate Bond Index (LACI) ;
- CMBX Commercial Mortgage - Backed Credit ;
- Bloomberg Composite;
- Credit Suisse Emerging Market Corporate Bond Index.

ActivitE et rEsultats

Fitch Ratings, hors Korea Ratings, a enregistré un chiffre d'affaires de 827,4 M$ au cours de l'exercice 2006/2007, ce qui représente une croissance de 26,2 % par rapport au chiffre d'affaires de l'exercice précédent, qui s'élevait à 655,6 M$. Convertie en euros, sa contribution au chiffre d'affaires consolidé, hors Korea Ratings, est ressortie à 623,4 M€, contre 534,3 M€ pour l'exercice 2005/2006, soit une progression de 16,7 % en données publiées et de 21,4 % en données comparables après prise en compte de l'effet devise.

Le résultat opérationnel courant, hors Korea Ratings, a atteint 252,8 M$, en hausse de 25,3 % par rapport à l'exercice précédent. Converti en euros, ce résultat opérationnel courant a progressé de 16,0 % en données publiées et de 21,2 % en données comparables. La marge opérationnelle courante est ressortie à respectivement 30,8 % et 30,6 % pour les exercices 2006/2007 et 2005/2006. Cette stabilité de la marge opérationnelle malgré la hausse de l'activité s'explique notamment par un effort constant d'investissement dans les nouveaux modèles, dans les statistiques et dans les opportunités commerciales.

CHIFFRE D'AFFAIRES PAR ZONES GEOGRAPHIQUES

Amérique du Nord. - Le chiffre d'affaires s'est établi à 429,4 M$ pour l'exercice 2006/2007, soit une progression de 17,7 % par rapport à l'exercice 2005/2006. À l'exception des RMBS, la majorité des catégories d'actifs des marchés américains du financement structuré se sont inscrites en hausse, la plus forte progression revenant aux titres adossés à des créances commerciales (CMBS).
Les émissions de CDO ont été soutenues au premier semestre par la demande des investisseurs pour des instruments de trésorerie et des instruments synthétiques. L'impact d'un niveau de défaut élevé dans les emprunts hypothécaires à risque, ainsi que le repli des prix de l'immobilier, ont entraîné un ralentissement des émissions de RMBS et de CDO au second semestre de l'exercice.
Le chiffre d'affaires des entreprises et établissements financiers a enregistré une augmentation grâce à une solide activité d'émission dans la catégorie de qualité supérieure. Malgré la hausse des taux d'intérêt et l'élargissement des spreads de crédit durant l'essentiel de la période, la demande des investisseurs pour les titres de première qualité des entreprises et des établissements financiers est restée soutenue.

Europe, Moyen-Orient et Afrique (EMEA). - Le chiffre d'affaires de l'exercice 2006/2007 est ressorti à 332,5 M$, en augmentation de 37,8 %. Tout au long de l'exercice, la région EMEA a enregistré une forte croissance, tant sur les marchés du financement structuré que dans les émissions d'entreprises. La progression du financement structuré s'explique par une solide accélération du marché des CMBS en Europe, due à un contexte de taux d'intérêt favorables et à une importante demande des investisseurs de tout le continent pour ce type d'actifs. La croissance des émissions d'entreprises provient d'une activité soutenue dans les fusions-acquisitions ainsi que du développement de la notation sur les marchés émergents, en particulier pour les institutions financières.

Asie/Pacifique. - Le chiffre d'affaires, hors Korea Ratings, s'est élevé à 30,7 M$ pour l'exercice 2006/2007, soit une progression de 34,1 % par rapport à l'exercice 2005/2006, tirée par le dynamisme du marché des dérivés de crédit ainsi que par l'augmentation des émissions d'établissements financiers et d'entreprises. Bien que le chiffre d'affaires de cette région représente actuellement un pourcentage encore limité du chiffre d'affaires de la société, l'émergence des économies d'Asie/Pacifique et le développent des marchés financiers devraient continuer de stimuler la croissance.

Amérique latine. - Le chiffre d'affaires a atteint 34,8 M$, soit une hausse de 30,8 %. Cette évolution reflète une progression à la fois dans le financement structuré et dans les émissions d'entreprises, due à une conjoncture favorable ainsi qu'à un contexte politique relativement serein, qui ont accru la demande de titres de créances par les investisseurs de plusieurs pays, en particulier le Mexique et le Brésil.

SERVICES D'ABONNEMENT

Le chiffre d'affaires des abonnements ressort à 89,5 M$ pour l'exercice 2006/2007, soit 23,6 % de plus que pour l'exercice 2005/2006, grâce à une augmentation de la base d'abonnés à Fitch Research et à Fitch Rating Delivery Service. L'intégration récente aux grands indices obligataires et aux directives de placement a alimenté la demande de produits Fitch Research, ce qui s'est traduit par une croissance significative de la base d'abonnés.

MarchEs et concurrence

Sur la base d'un volume mondial d'émissions de titres de créances de l'ordre de 6,9 trillions de dollars pour l'exercice 2006/2007, la part de marché de Fitch Ratings, mesurée en volume et en dollars, est estimée à 68 %.

Fitch Ratings est en concurrence avec d'autres agences de notation mais aussi avec des banques d'investissement et des sociétés de courtage publiant des opinions de crédit et des activités de recherche à l'échelle internationale. Les principaux concurrents de Fitch Ratings sur le marché mondial des notations de crédit sont Moody's Investor Service (Moody's) et Standard & Poor's Ratings Services (S&P), filiale de The McGraw-Hill Companies, Inc.

Pour chaque segment du marché, Fitch Ratings estime avoir procédé au cours de l'exercice 2006/2007 à la notation d'environ 54 % des émissions de financements structurés, de 71 % des émissions internationales d'entreprises non financières, de 89 % des émissions d'établissements financiers, de 60 % des émissions des collectivités locales aux États-Unis et de 92 % des émissions d'État.

Les parts de marché de Fitch Ratings pour l'exercice clos le 30 septembre 2007 sont les suivantes¹ :

¹ Source interne

Couverture de Fitch Ratings :

- 6 012 notations d'établissements financiers, dont 3 178 banques et 2 435 compagnies d'assurance ;
- 1 661 notations d'entreprises ;
- 93 109 émissions municipales ;
- 162 notations de collectivités locales ;
- 7 184 émissions de financement structuré aux Etats-Unis ;
- 1 839 émissions de financement structuré en Europe ;
- 451 transactions de financements structurés en Asie-Pacifique.

Perspectives

La durée et la profondeur de la crise actuelle du marché de la dette sont encore difficiles à apprécier, ce qui rend délicate toute prévision pour l'exercice 2007/2008. Si le marché de la dette devait continuer à se contracter pendant plusieurs mois, une grande prudence s'imposerait. Toutefois, un environnement plus stable devrait ensuite s'installer et favoriser un retour aux relais de croissance de la notation financière.